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21/07/2009
Segundo aniversario ¿Despegue sostenido?
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Hace ahora dos años que estalló la crisis financiera, al suspender reembolsos dos Fondos del Banco de inversión americano Bear Stearns, Banco que varios meses después sería, a su vez, rescatado con ayuda de la Reserva Federal. No deja de ser curioso que, justo en este segundo aniversario, haya sido otro Banco de inversión, Goldman, el directo responsable del giro del mercado que tuvo lugar el pasado lunes 13, al publicar resultados muy buenos del segundo trimestre, bien es verdad que esencialmente basados en las operaciones de "trading" por cuenta propia en los mercados de capitales. Ese anuncio de Goldman fue precedido de una recomendación de compra sobre el valor de Meredith Wihtney, la analista que se hizo célebre en el 2.007 por predecir el desastre de la banca americana y cuyas opiniones mueven el mercado.

A los resultados de Goldman les siguieron otros durante la semana, como los de Philips, JPMorgan, Intel, Citi, o Bank of America, entre otros, que, sin ser tan buenos, mejoraron, sin embargo, las estimaciones de los analistas, dando lugar a la mejor semana de las Bolsas este año, con subidas semanales superiores al 7% en el Dow, el Nasdaq, el S&P y el Eurostoxx, y con el Ibex rompiendo al alza el 10.000. Sólo el Nikkei se quedó atrás, con una modesta subida del 1,1%, pero en Asia la Bolsa india subió un 9%, y otros emergentes se sumaron a las subidas, como Rusia , que subió un 11%.

En definitiva, tras un inicio semanal que parecía querer prolongar las caídas de la semana previa, continuando la incipiente formación de techo que parecían haber dibujado las Bolsas a partir de primeros de junio, los analistas técnicos han pasado en pocos días de hablar de un hombro cabeza hombro con implicaciones bajistas a hablar de la misma figura pero invertida, con implicaciones, por tanto, alcistas. Incluso algunos se atreven a dar por finalizado el ciclo bajista.

En el plano macro económico, ayudó también el crecimiento de China en el segundo trimestre, que ha superado también las previsiones, dando así de nuevo oxígeno a los ya famosos brotes verdes. Finalmente, algunas de las voces que habían sido más pesimistas en esta crisis ahora parecen empezar a cambiar hacia el optimismo. Junto a la ya citada Meredith Wihtney, otro gran bajista, Nouriel Roubini, el mayor catastrofista de esta crisis, decía el jueves en una conferencia que lo peor de la crisis financiera ha pasado, desdiciéndose así de sus manifestaciones de hace pocos meses , en las que pronosticaba una muy larga etapa de contracción económica y de problemas en la banca.

¿Estamos ya, por tanto ante un despegue sostenible de las Bolsas? Nos gustaría dar algunos datos que ponen en duda una clara respuesta afirmativa.

En primer lugar, la calidad de los resultados que hemos conocido. Los de Goldman se han basado en operaciones financieras de "trading" y no en negocio recurrente. Los de de JP Morgan se han basado en el negocio de banca de inversión, en parte gracias a la compra de Bear Stearns, y no en la banca comercial. Los de Citi y los de Bank of America se han basado en la venta de ciertos activos, sin la cual habría habido pérdidas en ambos casos. Es dudoso por tanto que haya sostenibilidad en los buenos beneficios.

En segundo lugar, no todos los beneficios han sido buenos. Los beneficios de General Electric se redujeron a la mitad, aunque superaron las estimaciones, y tampoco Jeff immelt dio un buen outlook para el resto del año. GE cayo un 6% el viernes. Peor fue el caso de Nokia, con malas cifras y mal "guidance" para los próximos trimestres. Nokia cayó un 7% en la semana.

En tercer lugar, todo indica que veremos nuevos problemas en entidades financieras, como lo muestra la situación de CIT, financiera americana dedicada a financiar pequeñas y medianas empresas que negocia "in extremis" un rescate. Situación esta que indica cual es el pulso de la economía real, por contraposición a Wall Street.

En cuarto lugar, y ya desde una óptica estrictamente bursátil, la subida semanal, aunque ha sido generalizada, ha sido también desigual. Han subido sobre todo, de nuevo, los valores bancarios (así BBVA un 12%, BNP un 9%, Fortis un 13%) y cíclicos (así Arcelor un 16%), y hemos visto de nuevo como las telecos, eléctricas o alimentación se quedaban atrás. El caso más singular es el ya citado de Nokia, que ha caído un 7% en la semana en la que el Eurostoxx subía un 8,2%. Si miramos la evolución anual de los valores y de los sectores , vemos igualmente que la subida no es ni mucho menos generalizada. Este es el argumento principal que pone en cuestión la tesis de un despegue sostenido de las Bolsas.

Con estos datos en la mano, cada uno debe medir bien lo que hay a ganar y lo que se pone en riesgo, y decidir.

Somos claramente positivos en cuanto a que la Bolsa será el activo ganador en esta crisis, y pensamos que la renta variable va a ser la mejor inversión en los próximos años. Dicho esto, y en el más corto plazo, seguiríamos valorando los riesgos muy bien, dado que esta es la gran lección de la crisis de 2.008, y es evidente que esos riesgos son mayores en valores que, en pocos meses, han doblado o incluso triplicado sin que las cuentas justifiquen esas subidas.

Interpretamos básicamente la subida desde marzo como una respuesta lógica de las Bolsas a la inyección monetaria provocada por las políticas de expansión cuantitativa. Pero es más dudoso que sea un indicador anticipado de una reactivación sostenida de la economía a nivel global. Pensar que estamos ante un nuevo 2.003 puede ser, en nuestra opinión, muy frustrante, dado que entonces estábamos ante una crisis de exceso de oferta y sobrecapacidad, sobre todo en el sector tecnológico y de telecomunicaciones, y ahora estamos ante una crisis de exceso de deuda en el sistema y en la banca. Un exceso que aun no se ha corregido y que llevará tiempo corregir.

Lo sucedido esta semana, a pesar de su brusquedad y a pesar de que haya podido sorprender a casi todos, no cambia, a nuestro juicio, el escenario central para los próximos meses. No vemos, ni en las cuentas empresariales que se van conociendo, ni en los datos económicos, ni en el propio movimiento del mercado, cuya subida se sigue centrando en los valores bancarios y cíclicos, las condiciones necesarias para poder afirmar que estamos a las puertas de un ciclo alcista inmediato. Pensar en rangos sigue siendo casi obligado, y en todo caso, desde un punto de vista del binomio riesgo-rentabilidad, es lo más prudente.

Esta semana habrá también resultados empresariales importantes como los de Morgan Stanley (un Banco de inversión que ha optado por reducir riesgos, al revés que Goldman) , Microsoft, Coca Cola, McDonalds, Danone, American Express o Apple, entre otros. A nuestro juicio seguir midiendo bien los riesgos y apostar por valores cuyo precio ofrezca una razonable seguridad a la baja, aprovechando incluso caídas como las vistas esta semana en Nokia o en GE, es lo más acertado.

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FUENTE

Juan Carlos Ureta - blogs.periodistadigital.com
JuanCarlosUreta

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